它一直是電訊業重組的風頭股
今天是中國電信終於出了全年業績了, 作為內地電訊業重組的風頭股, 相信一直希望電訊業重組及業績帶動股價炒上的炒家也許要失望了, 重組何時真正的實現沒有人知道, 然而今次的業績相當今投資者失望, 同時也令我大跌眼鏡, 雖然我還未有買入這一只中國電信, 然而業績公布後, 經過重估這一隻股份, 必定要從我的後選買入名單刪除......真的! 我很失望, 相信現價 $4.88 未跌夠, 而且高估了中國電信的價值。
先看一看2007年經營業績
－經營收入達到人民幣1,786.56億元, 其中初裝費攤銷收入為人民幣32.94億元。扣除初裝費因素, 經營收入為人民幣1,753.62億元, 同比增長2.8%。 收入增長非常低啊!
－EBITDA（Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation）為人民幣859.74億元, 同比增長1.3%, EBITDA率為49.0%，與2006年基本持平。 從 EBITDA 清楚反映了728在盈利方面增長極不如意, 至少相較於中國聯通 同 中國移動 大為落後。
－股東應佔利潤（未包含至少每三年一次的相關資產重估的影響）為人民幣225.17億元,同比增長1.1%。在2007資產重估相對利好的情況下只增長1.1%算是非常不理想, 而且不排除未來因為電訊業重組, 而要增發A股集資, 相信EPS還要在2008年進一步下跌。
- 資本開支為人民幣455.58億元, 同比下降7.2%。
- 自由現金流達到人民幣339.64億元, 同比增長17.2%。 (只有現金流做得比較好)
- 每股0.085港元的標準宣派股息, 派息水平與去年相同。(股利無增長, EPS 只增長1.1% =.= 今人感覺這家公司對於資本增值力十分低)
總體來說
中國電信2007年公司固定電話用戶數全年首次出現負增長, 全年語音業務收入同比下降7.9%, 傳統語音業務面臨新的挑戰, 這時由於固網的競爭很大而且受到移動網路的挑戰, 雖然非話音收入佔比為36.5%，較2006年提升了7.4個百分點, 然而仍然無助公司做出更好的盈利。 看看損益表, 經營費用增加3.33%, 然而利潤下跌-14.81% 明顯公司控制成本上有點不力, 省出來的成本開支未有為公司增值。 而且在折舊方面年初的雪災成本並未反影在這一份業績之中, 相信2008年這面的費用一定大幅提升, 毛利當然也不容樂觀。
EPS對上年減少 -14.7%, 今股東大大的失望, 按照價值投資的基本方針, 如果沒有增發因素, 而EPS大減10%以上, 你就不應該繼續持有這一支股票了, 除非你很有錢。以現價 PE 14.4來計, 你會買嗎? 比出這樣的估值, 投資於盈利同EPS都有20%以上的中國銀行 3988 不是更好嗎?
看上去明顯有部份的非流動資產用來減消了一部份的債務, 其中流動資產增加了, 流動負債減少, 算是一個比較健康的好現像, 但是我想最主要的目的是公司試圖增加資本以便在日後重組時作出收購吧。
雪災對設備的影響有多大? 會不會影響公司的負資產及負債呢?
從Statement中看到公司很白的指出:
在二零零八年一月和二月，中國若干省份受暴風雪及惡劣天氣影響，災害對公司的生產經營造成了一定影響，已經造成資產報廢淨損失約為人民幣5.72億元，預計需要追加資本支出人民幣9.60億元。
此外，災害對公司的收入會有一些影響，也會增加一些付現成本投入。但我們正通過多種措施，大力推動業務發展，進一步加強成本控制，努力將影響降到最低。 (但虧損就一定了, 相信2008年利潤更糟)
經營收入
經營收入是指提供固定電信服務而取得的收入。本集團的經營收入包括：
2007年 2006年
人民幣 人民幣
附註百萬元百萬元
一次性初裝費收入(i) 3,294 4,971
一次性裝機費收入(ii) 2,735 2,913
月租費(iii) 25,346 28,973
本地通話費(iv) 42,343 46,188
國內長途(iv) 24,127 25,517
國際及港澳台長途(iv) 2,882 3,225
互聯網(v) 31,340 23,724
基礎數據(vi) 3,013 3,080
網間結算(vii) 13,879 14,095
網元出租(viii) 5,321 4,548
增值及綜合信息應用服務（ix） 19,231 14,203
其他(x) 5,145 4,179
178,656 175,616
從經營收入來看收入來源互聯網收入增長很明顯地cover了固網下跌的壓力, 相信未來中電訊會加大互聯網的投資, 如何可以盡快實行3G業務及把3G跟互聯網業務整合,相信協同效益可以力大公司的收入能力。
結論 (確信沽售^^)
雖然公司管理層不段指出公司全發展全面服務, 即mobile, analog 同 Internet, 但是在現階段卻存在極大的不確定性:
1. 重組未有官方定出的時間表, 及方案, 未必對728有利, 即是有利, 公司在未來幾年亦因為買入/收購其他公司而加大負債及集資，而且重組完成並為公司帶來可觀的收益，並不能是一兩年能反映的事，最少看不出２００８業務年有多大幫助。
2. 3G進度比中國移動落後, 而且經驗看來3G業務初期通常要虧損的, 特別是不像移動那樣有足夠的用戶平分成本。
3. 以現價4.88, EPS$0.29RMB ($0.322HKD), 15.1倍PE估值明顯偏貴, 而且可以預期2008年728增長還有可能下跌, 即使持平, 用15PE買入這樣的股票, 根本不值得。對於這支股票我個人只給予9倍PE的估值 (另加20%重組帶來的溢價 ~ 11PE左右), 連同計算安全邊際, 合理作價只是 $3.6 HKD, 不然我就不買了。
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