油爆豆腐的空間

依然不斷買入SOHO中國, 作為長線持有核心
恆生指數終於在沒有買方入場的情況下,今日終於再次由空方主動了,之前大量的獲利盤出現了,指數越走越低,最終跌了超過651點。 我很幸運呢! 在5月1日假期之前沽出了手上一半的持股, 一來已經鎖定了利潤，二來可以回籠將近50%的資金來為這次調整後的買貨行動作準備,至於手上的持股, 帳面雖然縮了水,但我依然希望持有, 因為我有信心根本不可能跌回我的買入價, 如2.96的中國銀行, 105的HSBC除非它們的基本面出現重大的問題, 其次是因為他們依舊是我的長線核心, 既然長期持有, 就足以莫視市場運動。

今天很高興的是之前由沽出272瑞安房轉移到新的0410 SOHO中國表現出色, 在HSI大跌的情況下依然升2.161%, 證明我當初的決定是對的, 因為在我看來SOHO中國擁有極大的優勢, 因為它手中有149 億元現金, 正因為財務能力出色, 它今天也正式成為了MSCI指數的成份股。 對於SOHO中國, 我是越來越喜歡上了這一間公司了, 相信未來我會不斷的增加持有比例, 雖然內房正處於寒冬, 但我依然決心持有, 並在合理的價區不斷買入, 因為我恍惚看到它的優勢正一步步擴大。

Global View 投資 SOHO 中國
對於SOHO的強大信心是源自於經過對SOHO中國年報的評估, 中國房地產市場 及 宏觀經濟分析過後得出的考量, SOHO 中國一直在2007年被各大IBANK看輕, 理由是2007年樓市很火, 土地被炒至天價, 手上有土儲的大地主當然比土地儲備少的SOHO 中國有優勢得多, 然而2008出現的是宏觀調控, 貸款緊縮, 樓市走淡, 2007年高價拍回來的土地, 成了各大地產商的包袱, 也成了各大地產商致命的殺著, 如2777 富力, 2007碧桂園 就出現了手上只有十多億資金而負債過百億的困局, 在這情況下更多比它們更少的地產商將可能要破產或殘價出售手上的資產, SOHO中國手上的百億資金, 在這個時候要做的, 就是收購這些資產, 為股東以更平的價格買入比對手在2007年天價買的地王更好的土地, 潘石屹期待的跟我期待的一樣, 趁火打劫。

紅石手上的南門項目為股價爆升的潛在力量
潘主席其下的紅石手上的33塊天安門南的土地, 正的SOHO中國股價的潛在動力, 一但中央批准紅石把天安門南這樣值錢的資產注入SOHO中國, 即時便可以把它的NAV提升1.2, 而潛左的價值可能更高, 因為南天安門也許未來是中國北京最值錢的地區。

最看中的是品牌戰略
SOHO中國能成為中國最高毛利率的地產商, 就是因為它的戰略, 建立一流品牌, 就如同我看中思捷一樣的品牌力量一樣, 品牌能把公司的毛利提升到極致, 出色的品牌意味著你的產品可以比人售出貴數倍的價格, 然而人們依然樂意買入, 作為財富2006,2007年中國最佳公司, 我對這種模式非常認同呢!

用4-5元買入IPO的8.3元
我不知道4.5-5元是不是SOHO中國的底部, 但我知道在上市後不到1年的時間用4.5-5元買入IPO是集得的資金是一件非常好的投資機會, 這意味著你用一半的價格買入散戶給出的8.2元, 何況SOHO中國上年盈利大增4倍呢! 當然盈利也落左我的荷包^^....

這種情況同樣出現多隻半身股身上, 比當初招股少了近3倍, 簡直值得投資到爆啦....。

 

第一季大大的跑WIN大市
恆生指數終於升到26000點水平了, 今天大市亦不上不落, 沒有方向, 似乎大家都想看看放假後走勢如何, 才決定入市的策略。 然而在5/1黃金週前，我在最後一個交易日, 我亦開始沽出了手上的一半持股了, 我沽出的原因是因為獲利甚豐, 而且我的投資組合是重倉銀行股, 自25 JAN 買入這些銀行股, 包括4.25 的1398, 105元的HSBC, 7.8的3328, 2.91/2.94的3988 已經獲利甚豐, 目前為止投資收益已超過50%了, 如果計入其他兩隻持有股份 272@6.4, 330@87元, 收益還可以更高。  對於我來說能夠在第一季取得這樣可觀的回報, 連我自己都不太相信呢! 我想大慨就是因為我堅決的奉行我向全球最好的基金經理ＰＥＴＥＲ　ＬＹＮＣＨ學到的原則 (1) 價值投資 (2) 逆向交易 (3) 最恐慌時買入 (4) 持有並用時間擴大利潤。

倒金字塔式減倉
來到26000點水平, 可以說恆生指數已經不可以叫平, 至少在我心沒中已經開始有溢價了, 我不想試圖猜測後市會否上27000點甚至於更高, 然而基於價值投資的理念如果股票上升得太多而出現短期的溢價, 我想絕對是可以沽出獲利的, 因為我想信一切終會回到價值。  中資銀行股很多都出了業績了, 就像我之前日記提過的, 這種高增長的龍頭, 有可能在大跌市中被大平買嗎? 好在我當時做出的反應是不問價買入, 否則就錯過這樣好的投資機會了。  來到這個水平, 我想以中資銀行平均22.5 PE來算已經相當合理了, 短期再上升空間有限了, 除非再有新次資金推動後市炒上, 我亦選擇用金字塔式減倉, 賣出手上1/3的1398, 半數的3328 同, 1/2 的HSBC, 其他的都是那一句, 打死都唔賣, 除非它們告知我基本面走差, 否則你就不應該沽出手上的皇牌。  我減持手上的持股是因為唔希望在26000點時再滿倉操作, 筆竟如果後市回調, 看到平價貨卻沒錢買入是件痛苦的事, 我希望的加大手上的資金, 去捕捉其他有機會及更有潛力的股份。 當然我也把了手上10000股ICBC轉向再增持3988, 理由是3988在Q1給出了很好多業績, 而我有理有相信它跟同業還存左25%的折價, 我深信少注換馬能夠把手上的資金回報最大化, 當然原先買入的30000中國銀行@2.91/2.94雖然獲利驚人, 但我仍選擇持有, 因為我相中行短期還存有10%升值空間, 至少本年可看4.5甚至於5元。 至於272瑞安房, 則在今天全數放掉80%, 儘管它業績很好, 然而它Financial Statement同時亦告訴我它開始跟其他內房發展商一樣面對融資問題, 所以基於風險的巧慮我沽出了8成的持股而轉投流動比率及資金更好的410 SOHO中國, 至於330思捷環球, 依然持有。

對於Q2至Q3
相信在26000點水平, 也不應該輕易入市, 理由是到了這樣的水平, 應該升的早升了, 不應該升不是基本面有問題, 就是一些市場難被發現的落後股。 如果而家買貨而期望恆生指數再上, 那就27500點好嗎? 那也只是5.7%上升空間, 權衡風險與回報是不見得值得, 我寧願慢慢倒金字塔式的沽出手上的股票, 把利潤最大化。  當然還有的是買入依然低於估值的公司, 就像我說買入3988, 然而找出低於估值的公司不是件容易的事, 至少到現在我只找到3家低於估值的公司, 包括3988, 410 及 293 國泰航空。  

當然啦我也要開飯的呢! 在這個水平也相信都是橫行上落的波動市, 那就用一點資金作短期投機, 如買Warrent同牛熊(同jay yuen一齊炒炒佢啦) 或找出最大momentum的股票, 買入後set止蝕, 閉上眼睛收市沽出的短線策略, 止損大約是資金的5%, 這也就是短炒的基本，用技術分析找出動能大同新上升趨勢的股票，用承受5%風險去博取更大的回報, 很多人炒輪輸得一干二淨, 因為他們不懂出場及不捨得及時止損，當然不能全身而退啦。

蒙牛乳業2319終於出了業績了, 當然我也急不及待的翻看了它的財務報表，業績出了只是合乎於市場預期的中下水平，然而我想說的是蒙牛其實一直做得不差，只是市場過份樂觀高估了它的價值罷了，就像我一向認為市場高估基建類股份一樣。

蒙牛的其本數據2007:
至十二月三十一日止年度二零零七二零零六

基本上蒙牛的業務良好（但並不代表出色），收入大幅增長+31.2%, 毛利+29%, EBITDA 增長+19.4%, 如果以歐美市場的同類股份來看,蒙牛增長算是不錯了, 然而當2319跟其他同估值中資公司比較, 增長只可以說是平平。 當然蒙牛也有值好的地方, 例如資產負債表顯示公司的資本良好, 市場佔有率上升, 努力的控制了經營成本等...

毛利率下跌
蒙牛的毛利率下跌,由22.9%下跌至22.5%, 集團聲稱是由於原財料及成本物價上升帶來了壓力, 事實上由於中央的價格管制, 外在因素今蒙牛在2008年上半年面對著更大的成本壓力, 雖然集團聲稱已向中央提出加價申請, 然而都是那一句, 不知時會批。 所以考慮投資蒙牛, 這個風險因素必定要例入考量之中。

EBITDA 的啟示
參考蒙牛的EBITDA增長了+19.4%, 然而稅後利潤卻增長了+27.9%, 這反映出蒙牛稅後利潤增長很大的程度上是依賴, 中央的子公司稅務減免優惠, 這表示出蒙牛在未來幾年也許因子公司超出減免年期後要開始面對失去一部份稅務減免所帶來的稅捐。

估值偏貴
雖然蒙牛的業務良好, 然而以今日收市價21元明顯有點偏貴, 如果以玩價HKD 21元計:
EPS = 0.664 RMB = 0.721 HKD
      PE  = 21 / 0.721 = 29.12

如果以市盈率看用29.12 PE 的估值買入蒙牛, 明顯就己經高於EPS的增長水平, 即使樂觀地假定蒙牛可以在未來3年保持25%的增長, 合理估值也只介乎於 0.721 * 25 = HKD $18.025 的水平, 當然人民弊升值為盈利增長帶來動力, 然而這因素也只能有限的抵銷成本物價及外銷的的壓力, 而且這個價格還未計入安全邊際。

如果想買入蒙牛, 最好18元水平才考慮。 April 08 9:46 PM

這只是熊二反彈
這句話是我平時聽到的說話, 在很多報章, 雜誌, 它們都說這是熊二反彈。 然而我想是否熊二反彈, 對於我來說根本沒有意義, 在價值投資下你所著眼於的是公司的基本面及價值, 如果市價超出了價值, 即使現在是三萬點, 你也不會買的, 同一道理, 即使股市在寒冬你也會買入低於估值的公司。

思捷環球 EPSRIT
對於思捷, 個人來說有一種情結, 因為我最喜愛穿 ESPRIT 的, 而且思捷是唯一一隻我買過亦放過的零售/出口股, 也是近年一隻4年升值了30倍的大牛股。 早前在87元的水平下買入了這一支的股票, 對於思捷我最欣賞它的管理, 而對於它的毛利率也令我嘆為觀止, 在第一季因歐元大幅升值, 相信可以抵消歐洲零售放慢的影響, 特別是330的重點市場德國, 但是下半年一但美元回穩, 思捷無疑將開始接受挑戰, 當然我在買入思捷之前已經想過這樣一個問題, 我看中的是思捷積極的打入印度市場, 我想這是一個機會呢? 當然下半年思捷仍然面對挑戰, 然而我想管理出色的團隊會依然創造更大的利潤, 這個世界很大, 思捷進入的空間只是一角。

銀行股我的最愛
我喜歡寫投資筆記, 因為筆記記下了我當時的動機,決定以及看法, 當日後看回的時候, 你就會發現上很多的錯誤, 改掉了把個人的投資精煉再精煉。 看回我自己的投資筆記, 才發現我個人來說, 一直比較喜歡投資於銀行業及石油工業的股票 (HSBC, 中國銀行, ICBC, 建設銀行, 恆生銀行, 交通銀行 中海油, 中石油), 幾乎可以說自己是一個對金融類股票的熱忱者, 然而當美國接連因次按令金融業走入深淵, 金融業的股票亦跌得不成摸樣, 雖然抱著價值投資的原則, 抱著人人放棄而我取的方式再以105元的價格買入了HSBC, 4.25的價格買入ICBC, 2.91的價買入中國銀行, 7.8的價格買入交通銀行, 然而對於前景不明的銀行業來說, 這樣片面的投資仍是具有風險的, 我時常在想如果現在中國的金融業現危機, 那對於我來說就大件事了, 當然金融業出現危機的機會很少, 因為它一出事政府必定會介入的。 投資銀行股最大的好處是你不需要care它的盈利, 基本上本港很多上市的銀行都有盈利的, 投資者投資銀行業的風險較細, 而且較容易, 我想買入銀行股的最大困難是決入買入時的價格, 如果你以化算的價格買入了一隻金融業股份, 那麼除非出現像次按問題這麼大的危機, 否則你必賺無疑。

我們處身於一個極具機會的市場, 自從國企上市, 在香港越來越多國家級的銀行上市了, 而且中國的銀行, 盈利這樣的豐厚, 增長這樣的具爆炸力。 我時常地想, 我們也許會覺得20年前買入匯豐的投資者很幸運, 然而有沒有想過如果此刻的四大國有銀行也許在十年之後成為世界巨擘?  所以不管如投資於銀行業也會是未來投資的重點, 所謂銀行是百業之母, 如果深信中國的未來, 就必須看好其金融業。 最近我媽的朋友問買什麼股票沒有風險, 而且有機會升值, 我想沒有股票是沒有風險的, 我們可以做的是在選股同買入價時把風險減到最低, 當然最後我也回了她一句, 買入中國銀行3988, 然而跟多數人一樣她還是回了一句"這支股票不升, 很悶", 我沒有理她了, 我想我眼中的3988是高增值而且對同業有30%折價的股份, 而妳眼中的只是股價的起落。

會是一下隻 TENBAGGER 嗎?
最近因為糧米油貴了, 引起了我對糧價的注意, 開始著手研究0606中國糧油控股.....

April 06 11:50 AM 2008

它一直是電訊業重組的風頭股
今天是中國電信終於出了全年業績了, 作為內地電訊業重組的風頭股, 相信一直希望電訊業重組及業績帶動股價炒上的炒家也許要失望了, 重組何時真正的實現沒有人知道, 然而今次的業績相當今投資者失望, 同時也令我大跌眼鏡, 雖然我還未有買入這一只中國電信, 然而業績公布後, 經過重估這一隻股份, 必定要從我的後選買入名單刪除......真的! 我很失望, 相信現價 $4.88 未跌夠, 而且高估了中國電信的價值。

先看一看2007年經營業績
－經營收入達到人民幣1,786.56億元, 其中初裝費攤銷收入為人民幣32.94億元。扣除初裝費因素, 經營收入為人民幣1,753.62億元, 同比增長2.8%。 收入增長非常低啊!

－EBITDA（Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation）為人民幣859.74億元, 同比增長1.3%, EBITDA率為49.0%，與2006年基本持平。 從 EBITDA 清楚反映了728在盈利方面增長極不如意, 至少相較於中國聯通 同 中國移動 大為落後。

－股東應佔利潤（未包含至少每三年一次的相關資產重估的影響）為人民幣225.17億元,同比增長1.1%。在2007資產重估相對利好的情況下只增長1.1%算是非常不理想, 而且不排除未來因為電訊業重組, 而要增發A股集資, 相信EPS還要在2008年進一步下跌。

- 資本開支為人民幣455.58億元, 同比下降7.2%。

- 自由現金流達到人民幣339.64億元, 同比增長17.2%。 (只有現金流做得比較好)

- 每股0.085港元的標準宣派股息, 派息水平與去年相同。(股利無增長, EPS 只增長1.1% =.= 今人感覺這家公司對於資本增值力十分低)

總體來說
中國電信2007年公司固定電話用戶數全年首次出現負增長, 全年語音業務收入同比下降7.9%, 傳統語音業務面臨新的挑戰, 這時由於固網的競爭很大而且受到移動網路的挑戰, 雖然非話音收入佔比為36.5%，較2006年提升了7.4個百分點, 然而仍然無助公司做出更好的盈利。 看看損益表, 經營費用增加3.33%, 然而利潤下跌-14.81% 明顯公司控制成本上有點不力, 省出來的成本開支未有為公司增值。 而且在折舊方面年初的雪災成本並未反影在這一份業績之中, 相信2008年這面的費用一定大幅提升, 毛利當然也不容樂觀。

EPS對上年減少 -14.7%, 今股東大大的失望, 按照價值投資的基本方針, 如果沒有增發因素, 而EPS大減10%以上, 你就不應該繼續持有這一支股票了, 除非你很有錢。以現價 PE 14.4來計, 你會買嗎? 比出這樣的估值, 投資於盈利同EPS都有20%以上的中國銀行 3988 不是更好嗎?

經營收入
經營收入是指提供固定電信服務而取得的收入。本集團的經營收入包括：
                                        2007年 2006年
                                         人民幣 人民幣
附註百萬元百萬元
一次性初裝費收入(i)                 3,294 4,971
一次性裝機費收入(ii)                2,735 2,913
月租費(iii)                            25,346 28,973
本地通話費(iv)                      42,343 46,188
國內長途(iv)                         24,127 25,517
國際及港澳台長途(iv)                2,882 3,225
互聯網(v)                            31,340 23,724
基礎數據(vi)                          3,013 3,080
網間結算(vii)                        13,879 14,095
網元出租(viii)                         5,321 4,548
增值及綜合信息應用服務（ix）  19,231 14,203
其他(x)                               5,145 4,179
                                      178,656 175,616
從經營收入來看收入來源互聯網收入增長很明顯地cover了固網下跌的壓力, 相信未來中電訊會加大互聯網的投資, 如何可以盡快實行3G業務及把3G跟互聯網業務整合,相信協同效益可以力大公司的收入能力。

結論 (確信沽售^^)
雖然公司管理層不段指出公司全發展全面服務, 即mobile, analog 同 Internet, 但是在現階段卻存在極大的不確定性:
1. 重組未有官方定出的時間表, 及方案, 未必對728有利, 即是有利, 公司在未來幾年亦因為買入/收購其他公司而加大負債及集資，而且重組完成並為公司帶來可觀的收益，並不能是一兩年能反映的事，最少看不出２００８業務年有多大幫助。

2. 3G進度比中國移動落後, 而且經驗看來3G業務初期通常要虧損的, 特別是不像移動那樣有足夠的用戶平分成本。

3. 以現價4.88, EPS$0.29RMB ($0.322HKD), 15.1倍PE估值明顯偏貴, 而且可以預期2008年728增長還有可能下跌, 即使持平, 用15PE買入這樣的股票, 根本不值得。對於這支股票我個人只給予9倍PE的估值 (另加20%重組帶來的溢價 ~ 11PE左右), 連同計算安全邊際, 合理作價只是 $3.6 HKD, 不然我就不買了。

今天心情十分差勁, 也沒有太多的心機同 d FD出街了, 在家裡沒什麼事好做, 想來自己也有點(應該說悶悶不樂吧!), 睡也睡夠了, 總不能這樣坐在家中, 於是開始對之前所做的交易重新審視了一次, 也對以前的做法做出更多的思考與引證, 我媽說我很無聊,朋友也笑不出街做這樣的事, 很電車FEEL, 然而我覺得他們不明白, 也根本沒有遠見, 因為如果想在投資上更加精進你就必須對以前的做法更加精煉, 也不要再犯上同一錯誤, 第一次犯錯是無知, 第二次再犯是犯賤。 昨日看了一本高盛Trader的書, 他說得很好:"如果你不花時間提升你的交易技巧, 你就永遠在股市裡燒錢"。 對於我來說, 建立自己的理論是必須的, 不斷改善我的交易技巧也非常必要, 我成日跟我媽說如果每年我可以提升1%的投資回報, 在20年後我就足以稱雄華爾街了。

不要少看1%
也就是說1%的投資回報看起來很少, 卻實在對於個人財富增影響深遠, 假設你只有$50,000的現金, 投資於股票市場25年, 你就會發覺1%竟然如此之大, 在8%複式回報下你增值到$342,424 而9%你卻可以收回$431,154 相差88730元比本金仲要多。 我常常告訴自己你必須要做得更好, 特別在買賣股票的時候, 我的朋友常笑我不如去做基金經理, 然而的確我把個人的財產當作基金看待, 而依依的資產就當是我的私募基金。 別人喜歡打機, 有的喜歡打波, 同朋友女友出街, 然而我卻是醉心於投資於股票市場, 我當股市是遊戲機^^真的, 感覺特別, 即使有些時侯買股票虧了錢, 我只希望追究原因, 而不是悔恨這次的損失, 因為每做一次交易, 我根本從沒想過必然WIN錢, 就像我的左右銘, "我有信心這次投資是合理, 但並不保證一定賺錢"。 2007年其實是一個很值得回味的一年, 因為股市從沒有這樣的瘋狂過, 我在從中見證過大牛市, 也見識到大崩盤, 很多人在這一年最終都是富貴如一夢, 然而如果他們好好的思考一下, 每一次大波動是對投資心理的訓練, 如果連這一刻都不明白大跌市買入的道理, 也就永遠也不要炒股了。

想了一整天, 最終加入
- 習慣性賣出股票上漲的股票, 卻抱著股價下跌的股票, 也不可以賣出下跌的股票, 而抱著上升的股票, 不管如果這兩種投資完全不見得高明, 因為兩者失敗的原因是用股票的價格變化看做公司基本價值的指示器, 股票的取捨是基於估值, 而不是股價。

- 對於好的股票如果不你不能說服自己堅持 "當我的股票下跌25%時我就追加買入"的正確信念, 永遠戒除 "當我的股票下跌25%時我就賣出" 的毀滅性錯誤信念, 那你永遠不可能從股票投資上獲得像樣的回報。

- 不要止損(長線價值投資), 不要信分析員吹的10%止損, 因為如果是這樣, 證明你買入時根本對於自己的股票沒有了解跟信心, 而且現時股市沒動太大, 高開低開太容易了, 止損根本沒有意思, 對風險的控制在選股及合理作價後被壓迫到最低的水平, 而不是依賴止損位, 告訴你如果下下10%止蝕, 你根本就沒可能買入及持有如思捷環球這種30倍的大牛股。

^^

March 30 7:47 PM 2008

終於等到了HSBC出業績了, 5同11一直是我的愛股, 可惜我受不住引誘在13X元出售了手上的恆生股份,想來真是又後悔又可惜,儘管如此我仍然為我不斷在低位買入了HSBC而慶幸。正如HSBC今年的股價及市場的反應, 當我每次向人提及HSBC具有潛在的價值及情況不是那麼的糟糕, 總會受到別人的不信任, 我不知道HSBC104是否一個永遠的底, 但我相信它往後3年180元並不是夢想。 業績出了, 成績很好, 比我想像中還要好, 但我仍然聽到有聲音指HSBC在2008年依然面臨經營上的困難, 至少美國也會繼續走下坡, 然而我的看法是NOTHING TO LOSS, 美國已經TOTAL減值了170億美元了, 未來要減值的次按投資將大幅減少, 其次雖然2008年市道沒有2007年好,但我相信出售法國分行 及 HSBC TOWER 是一個明智的決定, HSBC在2008年會因兩項收入入帳而得以保持增長。其次我想中國, 印度 同中東業務的不斷加快發展, HSBC會漸漸以增大的市場佔有比率去COVER經濟景氣下滑的影響。

如果沒有入HSBC 那真是放棄了最值得投資的機會, 104元的低價, 簡值不能想像, 當然我也不會放過機會, 如巴菲特所說:"利用市場的無效率性, 在最恐慌時無限買入"。 我一直主張價值投資, 股價的價格高於實際的潛在價值無論如何我也不會考慮, 而且我也不會因大市跌而沽出我的股票, 就像PETER-LYNCH說:"除非公司業務及前景有實際的轉變, 否則不應該沽出股票", 拔掉鮮花澆灌野草, 我看過不少了, 也記著不要做那種傻事。

對於後市
我看恆生指數不會差到那裡去,至少24000點在上半年是很有機會看到, 對於現在的大市,都是一句話:"中資股已不一定是熱炒的對象" ,而買股票要重新以價值投資的目光去考量, 儘可能的不要碰 保險, 地產, 航運, 基建, 運動用品, 奧運慨念等股票, 就是因為它們之前已經熱炒, 根本沒有值得下注的水位, 估值同股價都不給引, 溢價買入股票損失的還是自己。

最看好的股票, 當然還是HSBC啦, 但是還有一些是值得投資的:
0005 HSBC
0011 恆生銀行
0330 ESPRIT 思捷環球
3988 中國銀行
2888 渣打銀行
0178 莎莎國際
0992 聯想集團
0728 中國電信
0272 瑞安房地產

終於恆生指數由24000點守不往後大跌市, 直插到21000點, 1月22日恆生指數大跌2000點, 老實說當日除了手中的HSBC(在130元已經對沖左了, 但由於ＰＵＴ的槓桿很大，加上大跌市令引伸波幅大升，基本上仲有得賺)，手上已經沒有股票了，當然我在２４０００時已經平左手上的熊證獲了利，這３０００點尾水也吃不著了。當然當時的看法是２４０００點有技術反彈，跌得咁深，散戶這麼恐慌，大出所料。　然而跌市我十分開心，　除了因為手上沒有股票之外，跌市是一個無限的好時機，在上年８月１７日我在ＤＲＯＰ市買入了２６２８，　８８３，　１３９８等，　為我在那次大升市嬴得爆利，今次大跌市更是一個無限的機會，因為很多股票如１３９８＠４．２５比８－１７跌市仲低，然而２００７ＰＥ得１４，出年預期增長４０％，這樣的高增長龍頭，有可能放ＭＡ？　恐懼今散戶永遠蝕＄＄＄卻為精明的投資者創造了機會，所以要賺＄＄＄，必須學懂睇股票的價值同基本面，而且更要冷靜，心理同技術是兩個最重要的因素，缺一不可，因為你在金融市場嬴＄要面對的是金球最精明的人。

大跌市入市
我最喜歡逆向操作，如果識我的朋友，一定知道當天一定會買入股票，當然在大跌市買入股票有風險，但是在跌市買入估值吸引的公司，即使股市進入了熊市，損失也不會大，比在高位追入更化算，風險更低。當天我整整看了一個上午，沒有出手，為的就是想最恐慌的時間買入，經驗告訴我３：００ＰＭ會是介入的最好時候，因為散戶最恐慌，好友要平倉，而大戶還未出手掃高。　當然資金是一個問題，但好在沒有高位按貨，問了上海的姨姨借了一百萬現金（真正的ＱＤＩＩ　＾Ｏ＾），媽媽的錢，加上了自己的老本，開始著手建倉，先買入的當然是自己的愛股ＨＳＢＣ以１０５的４年低價買入了２手，使得ＨＳＢＣ成為了我的倉內最大比重的股票，我的親人常奇怪問我為何在ＨＳＢＣ跌市是依然要入，然而我看的不是股價，而是股值，而且更多的是公司的管理，中國市場的長遠，我深信在這樣的４年低位買入ＨＳＢＣ，將會是我投資一生的其中一個最好的決定。　當然也有一直喜歡的１３９８入了５００００股４．２５（其後在２３日再次買入５００００股），　一直喜愛的２７２瑞安房，大股東羅康瑞４度增持，而且我亦覺得６．４是一個非常平的價格，買入了５００００股毫不手軟，　３３２８交通銀行在7.8時買入20000股, 也在24日估MICROSOFT業績好, 買入10000股LENOVO 992在4.2, 聯想是也我其一隻愛股,因為有感情而且是中國唯一成功走出世界的公司之一, 至於最愛恆生,因為未跌夠而且估值也不給引,反而無入啊! 真係后悔130走左恆生, 如果再有機會一定唔會放走佢......

當聽見HSBC減息
當聽見HSBC跟美國減息, 就知道HSI一定不會熊市的,負利率,高通脹下,有熊市的可能性嗎?有但機會不大,而且也不會在奧運之前。今天大市再升1300點了，收在25000點之上，對於這個走勢,很明顯的在期指結算前,已經有大部份淡友平倉獲利反開好倉了,要在剩下的淡友苦苦支持,大市收復25000, 最大的壓力線反成了支持線了,散戶亦開始後悔加重新加入市場了, 先知先覺的大戶及投資者,最好的做法當然是再向上拉升,創造出更大的沽貨空間,當然這次拉升不會容易,因為上面現在全是蟹貨,要一定時間消化, 預計大市會在25000-26500點橫行區域震盪, 消耗了沽壓再上, 恆生指數現在最大的變數在月尾的美聯處減息,及3月3日出業績的大盤HSBC......但是也要準備一定市況有變時,要做出什麼決定, 我把止賺位SET在24600點(25000支持線的下400點左右), 因為正常的強固支持區一但形成,很難跌破,在支持位下SET止賺線,是保障利潤的最佳做法, 當然由於低價, 一部份是無作長線投資的, 至於HSBC絕不會賣的啊! 除非3月3日令我失望LA.....

January 25 2008

最近的金融市場真是大落大起,市場因為熱忱美聯處減息,股市由低位一直反彈向上,恆生指數亦打破了連升七日的歷史記錄,最高升至30000點的水平,主要是由中資信,保險,本地地產股及銀行估帶動。

我喜歡每一個星期總結一下一週的市況, 也會好好考慮一下現在股市的水平,以及我過去犯下的錯誤, 我很喜歡這樣, 因為通過不斷的思考,投資的水平才可以不斷提升。  在這一個月裡我似乎又學到了不少經驗同領悟到更多。  我一直對巴菲特, 彼德.林奇 奉若神明, 我雖然有買賣Warrent同牛熊證等投資產品, 但只是希望用很少的錢取得跑贏大市的回報,對於股票我一向都是價值投資的擁者,如果股票的現金流貼現率不高於股票的價值,我是無論如何都不會考慮(新股除外)。

本週恆生11hk終於由一群興奮過度的投機者帶動下創下了170元的歷史新高, 當我看到170元26倍PE市帳率超過5倍的恆生銀行, 我可以怎麼說呢! 只可祝福那些買入的散戶可以全身而退吧! 在六月的時候我在平均106元價格買入了11手恆生銀行, 可惜我抵不住獲利的誘惑在130元已經出清手中的股票了,雖然連同股息有超過25%回報水平,然而我卻想像不到估值是130元左右的恆生銀行還有40元的上升空間......我終於發現巴菲特說的話是最有道理的:"如果你買入股票不考慮持有十年,那麼你連持有十分鐘也不要考慮", "如果你在很低的價格買入了一隻明星股,那麼我們可以一直持有直到永遠,而且其乎不會有什麼差錯".....教訓如此之深啊!

在30000點至26000點之間的震盪, 可以說在這個水平恆生指數已經沒有可以投資的股票(如果以成份股,紅籌,國企來計),最少我看不到估值合理的股票, 現在我看來投資衍生產品利用大市的波幅比投資股票更能產生合理的回報,當然衍生產品比投資股票雖要更高的技術及心理質素.......
守著價值投資的基本原則, 這時期我主要投資的正股是HSBC匯豐控股,事實上市場過份低估或因害怕次按而給予它錯誤的估值, 如果一間本地銀行11, 3328都可以給予這麼高的估值水平, 作為大股東的HSBC怎麼會這樣低估。在一眾金融機構都忙於打救SIV而搵水救忙, HSBC可以輕鬆的汪入400億美元的資產, 我可以斷定如果今次次按危機過去, 未來世界銀行巨頭將不再是花旗, 而是HSBC......在現在市場避之則吉下, 我以130元再次買入了HSBC, 而且我可以斷定這次投資其乎不可能有損失。

昨天新股中國中鐵上市,我有幸抽中,而且在7.48的高位沽出所有持股,對我來說中鐵已經是定價過高,以市價7.48根本可以說是極不合理了,當然世界上傻子勇士多的是,既然他們要龍頭我就賣給他們吧! 以我個人來看390中鐵的估值最少低於5元才合理，一隻基建股,成本大回報期長而利益少,如何支持得到科技股水平的估值。一間2007估計收入只有24億RMB的公司,有80%利益是由於炒股跟回補提計得來的,如此不確定的收益如何保證股東的回報? 以7.49買入每股EPS0.22,負債1400億元(94.4%)的公司即是每年盈行可以有20%上升空間也不化算, 如果真的比得出50PE,不問價地買入市面上的任何一間中資銀行股都可以有比它更像樣及穩定的投資回報! 在我看來以這樣的價錢去長線投資一定會虧損的,當然我不排除炒家可以把它炒上8元甚至9元,然而當你買入中鐵時要記住自己是投機而不是投資,否則就不能做出投機者一樣果斷的決定。
December 08 1:22 PM 2007

恆生指數單在一個九月份中23500點升上28871點, 一個月已經升了5371點了，恐怕連1997及2000科網熱的時候也沒有這樣的離譜過，在本港股市還有理性的時候，我們看著中國A股在不斷的上漲，由3000到4000到5500，我們那是在笑中國的股民不理智，中國的股市是賭場，現在呢? 一向自以為理智的香港散戶原來也是如此不外如是，看著股市在上漲，就追追追，恍惚股市是發鈔機器一樣，什麼風險、什麼叫價值、什麼叫理智，全都拋諸腦後，而那些平時自已為自己好專業的分析員, 投資評論家，在這個狂牛市上醜態百出，前幾日先出報告說中移動目標價是80元, 看著大市升啦, 就調高目標價120, 130, 140 到現在160，我實在看不出他們所為專業在那裡，不外乎看著圖表, 指數吹水罷了，如果像他們那樣分析，個個人都有能力給出他們的標價，因為根本不用分析公司的基本面, 單是用公式
   
        目標價 = 價格 + (價格 x 國企指數漲幅)

任何散戶都可以成為專家。

是不是自己太保守
有時真的開始懷疑是不是自己太保守，時常問自己如果自己進取一點，不就可以再大幅提升回報率嗎?  我一直對巴菲特、Peter lynch 等大師奉諾神明，因為我一直覺得他們是在股市中有著驕人的成績，他們的理論中也必存著成功的因子，然而在這一刻，我開始有點兒動搖了，因為我實在找不出具合理估值可以給我買的股票，我唯一可以信賴的就只有HSBC，我想投資，我希望以合理的價格買入估值合理的公司，然後持有直到永遠，然而我找不到，我真的很想投資中國人壽，中國平安，然而它們估值已經達PE60/90，如此高的估值，即使是龍頭公司也不可能具投資價值，現在買入而長線投資它們，結果就是一個回報分分鐘比定期仲低，市場現在的理由是它們增長很好有一倍的增長，然而我不敢認同，因為他們看得太片面，一間收益有75%來自A股市場的公司，在A股大牛的時候當然可以有一倍，甚至於十倍的利潤，然而A股可以長牛十年嗎? 如果A股大跌50%，有沒有考慮過中國人壽、平安的盈利不大跌才怪，說不定還出現像貝爾斯登那樣的巨額虧損，如此高的PE根本不可能維持，市場評估中國人壽的市值應該用合理的角度考慮，那麼它的合理價值大概是 18-24元左右。

然現實就是這樣，要麼你參與這博傻的遊戲，要麼企在一邊浪費時間，在兩者中選擇，我選擇後者，因為我的投資理念已深深受到巴菲特的影響，價值投資已經在腦海中根深柢固。
October 06 3:20 PM 2007

< 30 September 2007 >
股神巴菲特在9月28日第4度減持了中國石油天然氣了，而且減持的幅度比上一次減持還要多，毫無疑問，巴菲特開始採取倒金字塔式減倉。 最近看到有些評論說什麼"股神看錯市","減持得太早"。其實依我看來那些評論員, 分析員全是垃圾，巴菲得手持有幾億股而不是一, 二萬股，減持行動根本不可能在崩盤前一刻放出巨量，而且那個時候崩盤根本無人知。

事實上股神的減持給予我們很大的驚號，要知道中國石油天然氣已經是全亞洲最賺錢的公司了，可以十分肯定的是中石油必定是中國市場內營業及基本面最好的公司之一，然而巴菲特的減持已經告訴我們市場已經過份高估了中石油的價值，已經透支了未來好幾年的價值了再持有中石油已經再沒有意思。  中石油要發A股，已經是鐵定的事實，如果說巴菲特於第一次減持時忽略了這個因素，那第4次減持時根本不可能再犯上這低及的錯誤，事實上增發A股對股東來說根本不是一件好事，因為EPS會因增發股票而下跌，巴菲特的其中一個投資理念是EPS一定要有穩定的增長。

事實上現在的股市已經可以說是向著崩盤之路走了，連藍籌股的估值已經極不合理的水平，2628中國人壽PE就高達56倍，即使市場預期人壽在07-08可以有很可觀的增長，然而不要忘記，中資的保險公司有一半的利潤是投資得來的，如果A股有什麼三長兩短，其盈利就必會大幅下滑，根本支持不了如此高的估值。 至於A股已經到了PE60倍的水平，很可惜我看不到任何軟著陸的理由，崩盤是必然的事，歷史告訴我們一但崩盤，市值會減少70-80%左右。如果2628 打個3折，那20元水平一定可以見到.....

巴菲特悄悄的走了，我也跟著他開始走了，因為我信巴菲特多過外面的那些無料的分析員，當然也信不過中國的那些官員。中國一但跌市一定是世界奇觀，因為中國有停板機制，如果中國股市大跌，任何股民都逃不了的，因為在恐慌下股市開市即跌停，下一日開市又立即跌停 ...... 你走不了的。

現在也開始採取倒金字塔式減倉, 手上持有現金，一但股市向下，分注開Put,以我看來一旦崩盤，恆指最少見18000點......

我的減倉名單:
857 中國石油天然氣
363 上海實業
218 申銀萬國
3377 遠洋地產

長線持有名單
0005 匯豐控股
0272 瑞安房地產

等待崩盤時低位買入名單
883 中國海洋石油
2628 中國人壽
0941 中國移動
0992 聯想集團
0700 騰訊
0011 恆生銀行
0813 世茂房地產
2319 蒙牛乳業

　一直已來自己都沒有投資在地產方面的股票，就像巴菲特所說：＂不要投資在你不熟識的股票＂，投資地產股必須要對房地產市場及境氣有充分的了解，並且在中國日漸加大宏調力度為前題下能準確判決對地產市場的影響，加上利息因素及土地價格要有良好的判斷力，也許就是這麼多的原因，一直沒有在我的投資組合內加入地產股。　就像我投資於中海油８８３，恆生銀行１１　以及ＨＳＣＢ 5 每一次買進我都要求自己必須找到充份的理由，而且像多位投資大帥像PETER LYNCH ，巴菲特 所說的那樣，投資不是單看股價，也不是看動能(因為我不得不承認長線投資比短炒成功的機率大得多，畢竟交易費用是非常貴)，要成功必須要用合理的價值買入基本面良好的公司。 最近很多股票水漲船高，像388那樣，我不知道市場上對它的價值極限有多高，然而我覺得 $200 水平買入而期望它可以一直無止境漲是一件愚蠢的事，當然也有人跟我說他$190元入而現在股價是$230了，然而我想說的是貪婪讓你一直持股下去，終有一日你都會輸的，我現在看到的388，就像2000年的電訊盈科翻版。 買股票都是那一句:"你買的股票是否有價值，在什麼價格買入"，388是一間很好的公司，然而90PE的必定是投資者的最大陷阱。

第一次投資於地產股上
上個星期有幸能夠回到上海，它實說如果不是回到上海，很難想像中國特別是上海市發展是多麼的驚人，十年前的上海，你看到是一間間弄堂，老房子，現在的上海看到的是一層層新建的摩天大樓，特別是陸家咀及淮海東路，感覺得別的強烈，而正在拆卸的房子、重建的地盤比比皆是。很明顯我所見到的是一系列最真實的圖片，一個興盛的行業(房地產)，老實說很多人都在談論地產開始出現泡沫，現在的樓價老百姓的收入根本負擔不起，但是我覺得樓的價格還要進入步地上升，因為中國人是最喜歡買房子的，而且在市場資金過多的情況下，而且熱錢不斷流入中國，除了股市就只有房地產可以投資了。  就這樣我開始細心地研究地產股，正值我也在上海，順便在上海打聽有關房價、地產公司的資料以及其相關股票的資料，結果發現大多數上海人都認2010世博會之前房價依然水漲船高的，而且建房的速度並沒有受宏調的影響而放慢。

在大陸最出名的地產股莫過於"萬科"了，可惜它只有A股、因此這一隻大牛股不在我考慮之列。 轉向香港市場上的地產股，像碧桂園, 中國海外, 雅居樂, 富力地產, 方興地產, 合景泰富等，參考各地產股大多是天價，我不明白市場為何還認為他們依然值得投資，別人說買房地產股不要看PE，因為很多項目未入帳，然而我並不同意這一觀點，PE是反映著公司現在的估值相對於以往每股盈利的實質記錄，如果把一間以往沒有很好的業績記錄，或是因為市場在大牛市過度樂觀然給予更高估值的公司的高市盈忽略，而只一味憧憬它將來更好是件危險的事，因為在金融市場上未知的因素就是風險，我的直覺說給我知在恆指 24800 點以40-60 PE 買入負債比率偏高的公司無疑等同於自殺或長線持股下你將賺不到可觀的回報。

正當悔恨自己錯過了進入地產股的黃金時間，忽然電腦屏幕上介紹杭州的西湖天地，我知道它是瑞安公司的，殺那間腦海浮影出就是上海美麗的新天地。 在上海沒有人不知道瑞安的，羅康瑞在止海甚至於比四叔還要出名。就是這樣我立刻研究272這隻股票，驚人地發現不解的香港人完全忽略了272的潛在價值。
  
PE低於17 意味著什麼
如果單單以PE而論，市場給予瑞安房地產272 的估值明顯偏低於其他國內地產公司，當然買股不可能單以PE作為指標(要不然現在最應該買也許是中國網通)，同時也要看該公司的價值。 經過細心研究下，瑞安房地產有它自己一套獨有的發展模式，有別於基他地產商急於起樓、賣樓、走人，瑞安房地產每一個發展項目都希望把它打做成地標式的精品，像上海的大平橋、新天地、杭州西湖天地，沒錯這樣做也許收益的速度會比較慢，這也是直到現在投機者都喜歡追蹤基他地產股的原因，然而瑞安房地產由此建立起自己的與別不同品牌，在中國瑞安房地產代表的就是高級的精品，所以市值不大的瑞安房地產在國內名氣上比新鴻基、碧桂園還要響，就長遠來說打做成高級獨有發展模式的品牌，意味著瑞安房地產可以在更多競爭公司加入房地產市場時依然可以保持可觀的收益，大家都知道便服市場毛利很低的，但那些高級品牌依舊有很高的利益，關鍵就在於品牌的力量，然而市場正忽略瑞安房地產這方面的力量。

戰略地位
投資於房地產發展當然要找發展有潛力的城市投放資源，而明顯地中國最值得投資的城市首選是上海，在這方面瑞安房地產有很好的戰略地位，因為瑞安房地產的主要投資是在上海及杭州，而且幾乎發展在黃金地段，在2010世博會之前，我有理由想信太平橋、新天地 創智天地的項目能繼續為瑞安房地產注入更豐厚的利潤。 近來瑞安房地產已經開始應用它的成功模式同經驗，繼續嚐試在大連、武漢，重慶這些快速發展的城市打做另外幾個的新天地。 PETER LNYCH 說過一間成功的公司，會複製其成功的經驗，我們有理由想信他可以就此獲得巨大的成功。

數據吸引
在此我不再花時間論述，大家可以花時間比較272瑞安房地產跟其他幾間公司的財務報表，你會發現瑞安房地產每股盈利比雅居樂、富力還要好，然而PE是後者的1/3左右，以現金儲備來說瑞安房地產 有13X億現金儲備，可以說是資金充足，集團可以隨時介入任何投資的機會，而且瑞安房地產的相對於其他幾間國內地產股，負債也是續年減少的，資產負債比率比其他還要低得多，最新中期業績核心盈利增長3X% 整體增長96.77%，業績表現亦出色，對於更注重長線發展的瑞安房地產，未來數年的盈利預期仍可提高。

就這樣我投資了272，在PE16倍，HSI24800點買入人生第一隻地產股，期待它成為明星股。

最新中期業績 (公佈日期 : 2007/09/18)
截至2007年06月6個月, 集團錄得中期業績盈利為1098百萬人民幣,相對上期增長96.77%.
業績摘要 :
截至2007年06月30日止6個月:
單位: 人民幣(百萬)
營業額 2178
盈利/(虧損) 扣除稅項及少數股東權益後 1098
升跌 (%) 96.77%
每股盈利/(每股虧損) 
- 基本 人民幣(仙) 26
- 攤薄 人民幣(仙) 26

非經常性收益/(虧損)
股息 港幣(仙) 5
特別派息
股息之截止過戶日期
2007/10/16 to 2007/10/22 bdi.

股息應付日期
2007/10/30 September 22 2:37 AM 2007

今天香港大跌市, 開市不久已低開500點了，加上因為日元不斷升值引發平倉沽盤，結果人人要錢唔要貨，爭相走避，不問價而沽。也許他們沒有錯，他們要保護自己，他們害怕風險，他們的意識很合乎人類的本性，看著恆指穿20000點, 19800, 19600 跌了1200多點，他們的行為是正常的，然而他們只知道什麼叫逃命，而忘記了公司應有一個合理的價值，金融市場的氣氛可以一時刻來過180度轉變，金融市場的確有很多泡沫，然而好的公司的營業前景卻不會因為投資者的過份悲觀而改變，很多中國及香港的上市公司前景同業績是很好的，跌穿250 線都不入市，那為何23000點人們才叫買，如果中交建1800時16元被叫股王，3993 16 元時又叫龍頭股，中國人壽2628在32元時仍急於買入上車。那中交建12.8、3993 13 元、2628 26元時，股王為何變得如此炙手?非拋掉不可，就因為眼前的指數一直向下? 人是一種奇怪的動物，不是嗎? 投機者更是如此。

今天整日真的無心工作啊，因為所有時間都花在看大盤及指數，想來對不往公司，然而我確實唔想錯過這幾年難得的機遇，所謂亂世出英雄，身家百萬可以一星期間化為污有，身無分文卻可能隨時找到返身的機會，股票市場的機會就是在大眾都不理智的情況下發掘出來，想成為股市贏家講求的不是運氣，不是技術分析，而是具備一種與人不同的心理質素，太貴的股票不買(即使上漲中)，股災時卻敢於買入最好的股票，"所以巴菲特於作天公開說大跌市為他的Berkshire Hathaway.提供很好的介入機會"，股神的說話不是為了安定市場(他沒有責任也沒有必要)，而是巴菲特一直堅持自己的主張，投資是採用相反理論、價值發掘以 及 長線投資的理念。

10:00 大盤開市了，出奇地上升。

10:30 大盤無以為斷又開始跌了，看來今日又是跌市!

11:00 什麼? 日元升上112，利差交易必定開始，看來今日最少700點!

12:00 恆指竟然20038點，如果穿了20000點，重要的支持位是250天平均線19800，再看一看先，絕不要心急。

14:30 日元繼續升上111，日股也大事不妙了，市場開始已經非理性地被恐慌征服，RSI 已經破了17，HSI 穿了19800 250天支持位了，如果再沒有支持，那底位會是19300, 18500, 18000，應該買嗎，不過沽盤仍然很多?

15:10 中國海洋石油 (883) 7.05 實左太給引人啦，中石油 857 9.22 已經是發現南堡油田前的價錢，恆生106 元根本抵於估價(最少值116 )，RSI 16 ，買盤開始多了，腦海就只有股價，指數，這是時候嗎?，要買入嗎?  幹吧! 市場絕對不理智地超賣，我不想放過機會，下了心買入883-7.05, 857-9.24, 11-106 元，全數成交，心里開始有點緊張了，指數真的見底嗎?

16:00 收市DEEP V 反彈1000點，心中不禁一句，巴菲特真係好野，真的開心到笑了出來，這成功的感覺比事業上的成功還要美好，估不到這麼多人買入，很明顯有世界仍然很多出色的投資者。

對我來說17-08-2007 是一個機會日，大跌市買入股票是播種，升市放出股票是收成，在為一個好的投資者，這點我是認清的，不要在超賣時害怕，因為動蕩才有機會，深信自己的眼光，深信公司的價值，就去幹吧! NOTHING TO LOSE if RSI <= 17。  每在低位買入一支優質股票，未來你的財富也許就增加了一億元，時間 + 潛在價值的威力，是巨大的，巴菲特深信這點，我亦深信這點!

August 17 8:52 PM 2007

March 02 5:48 PM 2007