百麗的業績合於市場預期 
百麗國際發表了FY09的成績表，按年淨利潤25.33億人民幣下同同比增長26%，較Bloombreg預測高4%合於市場預期。 銷售收入僅同比增長11%左右，經營利潤同比
增長24%，得益於減價銷售複甦及鞋類業務的貢獻提升，及初步整合收購的品牌所致，而運動服裝的銷售額下降了2%，主要因為8%經營網絡商店關閉，但是經營利潤表年增長了16%，由於經營網絡商重整下關閉虧損的店舖引致。整體毛利率由2008年的51.7%，上升至2009年的53.3%，由於毛利率較高的鞋類業務比重增加 (09年鞋類業務毛利率由64.9%上升至65.4%)，運動服裝的銷售由45.9%降至40.6%。 而同店銷售SSS已由上半年的6%至7%，回升至第四季10%以上的增長，管理層預期，全年鞋履業務的同店銷售都可維持10%以上增長。
溢價的估值在於內需的主題
我們認為百麗業績令人滿意的，主要體現在利潤及收入上仍然保持增長，以及毛利率得已提升。 我們認為2010年百麗的業績如無意外比FY09更可再提高。
(1) 主要是中國年初至今的零售市場的復甦及農曆新年新年時間的表現也較去年理想。
(2) 我們亦看到公司努力的提升利潤率，進行去年的收購整合及優代商店網絡。
(3) 同時中國的消息者信心持續改善有消費類的股票。
(4) 受惠於推動內需的國策。
我們同時認為在目前中港股市大多板槐，特別是內房、銀行、資源等前景不確定因素及避險因素，都會推動資金投向更明確的內需股份上，從而推動估值上升，我們雖然認為百麗目前的估值為FY09歷史市盈28.9x 及 2010 我們預期的每股利潤0.4RMB及21.6PEx 的FY10預期市盈率是過高的估值，並認為市場已經給予十分足夠的溢價，主要是由於我們同時注意銷售收入僅同比增長11%，是由於運動服裝的收入同比下滑(佔收入的40%)，由此我們不得不思考一個問題，在目前市場眾多運動服裝同業(如李寧、中國動向、安踏及361度，加上外國品牌的競爭下) 相對於不具太大盈勢的百麗來說，運動服裝的收入能夠重拾強勁增長成為我們的疑問儘管目前市場大多的運動服裝同業都具有很高的估值，但是最終是誰家天下仍難確定。 另外隨著工資、租金及石油產品源料的漲價，對於百麗能否持續提升毛利率表示審慎。
我們對於百麗的基本估值為 2010年預期收益0.4RMB及18x預期市盈，合理價為HKD$8.1，另外考慮內需的炒作概念及趨勢，給予另外5x估值上的溢價，作為2010年主題概念的額外的溢價目標為$11.25。
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