業績反映NIM具優勢 
中國工行的2008年業績出了，總括來說是好於大行的預期，作為股東的一員，我樂見這一支最大投資比重的股票表現出色，也覺得自己在六間內銀股中選擇了工商銀行作長線的首選是一個不錯的決定，對於看過建設銀行的業績后，我個人更加認為工商銀行仍然是2009年內銀業的首選股，而且我認為除了股份解禁的因素困擾1398之外，工行將會在這一年息差具下調壓力的環境下仍然是保持一定防守性的內銀股。 優於同業的淨息差使得市場對於工行未來盈利倒退的憂慮暫時得以舒緩，在4Q的業績數據中，相對於其他同業競爭者它的NIM保持相對硬淨的水平，相對於中行的(-15點子)、交行(-68點子)及建行Q4開始所出現的倒退，工行的NIM仍然季度增長6點子至2.92%，也由於此淨利收入在季度仍然增長了3%。 工行的NIM相對顯得硬淨在於其貸款結構有別於其同業，得益於保守的作風工行的貸存比率保持在56%的低水平，因此其受到減息帶來的負面影響較小；其次是工行在投資方面較多長期的債券，而只有15%左右的債劵會在2009年到期要重新投資(在現在的息率下重新投資的債券收益率較低會影響利潤)，而存款方面由於有超過9成的定期將於今年內到期，借方有利把利率進一步調整。 由於這幾方面的因素，我們幾乎可以確定工行是未來一年淨利息收入保持得較穩定的銀行。
不良貸款下降
喜見第四季度工行的不良貸款率較上一季度的2.29 ％下降了8bps。而不良貸款覆蓋面達到130％，相對高於117％的中銀/交通銀行，我認為工行作不良貸款受控下仍然增加覆蓋率，反映出其穩健的作風，而且預先加大覆蓋率有助市場對於工行的信心。 對於雷曼及毒資產的價值大減引起的盈利影響，我想由於及這方面的寸頭不大對工行的影響輕微。
貸款增長
工行在今年的1至2月取得了Rmb335b新的人民幣貸款。年初至今大約為7％-7.2%的增速。雖然工行單在1至2月實現了大約59%的全年貸款目標，但是我反而覺得過於急速的增長也意味著貸款的質量具有下降的潛在問題，作這方面我們往後要密切關注NPL的數據。
高盛延期解禁
我想短期也許是利好股價及炒作的因素，但是我仍然覺得問題仍沒有解決只是被推遲了，但是不管怎樣在市況不好及沒有利好的情況下，這也許使得脆弱的投資者神經暫時得到放鬆，也許高盛也明白，除非很等錢用，否則即使是減持也不必要把最好的籌碼在最底部的價格拋掉，而且更影響未來跟中國金融機構及國家的關係，這是深謀遠慮的決定。
價值
考慮到工行相對硬淨的NIM及保守的方向，我認為工行在2009年利潤倒退的速度較輕微，我預期工行2009年每股利潤倒退4%左右，由08年的RMB0.332至RMB0.318，至於派息上2009年大約是0.172增長4.8%左右，由於缺乏增長因素市場一般以GGM(Gordon Growth Model)作出估值，但是考慮長期收益為5%及優於同業的優勢，我個人會給予工行2009年10.5xPE的估值，我認為HKD$3.78是合理的作價。
走勢
最近各國的政府加大投入金錢入市場的行動，如美聯處開動印鈔機就是最好的例子，我確信不論如何未來2年必定出現巨大的通漲壓力，而且美元資產相對地有更大的貶值壓力，所以我發現最近已經有金錢投入各個資本市場，股市、商品以及房地產，我相信以合理的價值買入具長期收益率的股票是2009年投資的最明確目標，而工商銀行是其中一支低風險並有長期收益價值的股票，我想工行已經脫離了谷底，並且很難再次挑戰那個底位，然而我對工行最近兩天的股價急升抱有芥心，雖然我想進一步加大持有倉位，但是我卻不會跟大眾發傻做這一種追價的行為，而事實上4.2以上的價格11xPE對於一隻只能在未來一年提供股利回報的股票來說是有點過高了，而股價的過份伸展以及RSI進入超賣的水平都告訴投資者，這個價格進入並不明智，我們要耐心等待回調，大成交放量雖然代表股價短期有上漲的力量，但對中期趨勢的發展來說就是一次性的購買力消耗，除非你想做短線投機，放下止損然後博傻，否則至少要耐心等待股價回到價值區中軸水平才買入。 我想等待股價作出0.38至0.5的回調是比較理性的做法，入市的位置大約是3.65左右的水平。
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