沒有什麼驚喜 
中國銀行3988出了業績了，純利643.6億元，同比增長14.42%，合乎於大行的預期下限，每股收益0.25%。淨利息收入有所提高，2008年實現淨利息收入1629.36億元，同比增長6.67%，人民幣貸款新增3863.35億元，人民幣新增存款7214.53億元，均較年初增長兩成左右。 非利息收入快速增長，2008年實現非利息收入659.6億元，較上年增長56.19%，非利息收入占營業收入比重提高7.16個百分點至28.82%。 成本方面也得到一定的控制，成本收入比較上年下降1.67個百分點至37.59%。 如果問我看完2家中國銀行的業績，我對交通銀行的前景不感樂觀(因為淨利收入有更大的下降壓力)，而對於中國銀行，我的感覺就是唯一讓我選擇投資的理由就是低估值及好的派息，過兩天看完其他銀行的業績後，或許我會選擇工商銀行、建設銀行，然而投資的首選不會是它。 (我個人認為本人之前推介的安踏體育及SOHO中國投資回報一定比3988高。 ^^)
吸引力派息率為了給引股東
相對於2007年的45%派息比率，今次的派息率增加至51%，慷慨的派息對於股東有點安慰作用，然而我想只能夠說是跌穿IPO價後，公司嚐試為股東作出點補償。 雖然增加派息率間接上可以正面突顯出中國銀行對其資本充足率很有信心，然而股息能否的持續保持這樣的增長成為問題，儘管中國銀行的管理層認為派息比率是可持續性的改善。
中國銀行在次按頭寸方面作出了大額的沖銷(RMB 22.4B)，在MBS按揭證券的頭寸較上一季下降了20%至RMB49.5B，風險寸頭不斷的減少是一件好事，其次因為最近美國政府推出了收購有毒資產的方案，我想對中國銀行減少次按投資的損失有幫助作用，MBS的按揭證券損失減少對2009盈利的影響大約增加4%左右。
淨利息收入相對的硬淨
相對於交通銀行的第4季度淨利息收入較上一季度下10%的速度，中國銀行本季的淨利息收入則比較硬淨(季度沒有變化)，因為其定期存款和外匯資產佔比相對較高，但是我預測在2009年隨著利率下調以剌激疲軟的經濟，淨息差還有15-25點子的下跌壓力，NIM由2.63%下跌至2.27%左右的水平，中國銀行的淨利息收入2009年下跌355億元左右。
去年中行業績最大影響的外幣債券減值計提，大幅計提予282億減值損失，計提峰值已過，未來撥備雖，問題對業績影響的不確定性大幅降低。而且最新的數據顯示中國銀行的年度貸款增長15.6%，手續費收入增長了12%，而收入/成本持續改善，以及低稅率都有助中國銀行抵消NIM下降對盈利能力的影響，但是我個人也不會忽視中國銀行在未來有機會要提高國內的借貸覆蓋率由現在的115%至到130%對於盈利的影響。 所以綜合了以上因素我個人的觀點如下:
疲弱淨利息收入在2009年很難轉勢，並有最多25bp的壓力，對未來的淨利收有入影響，除非往後中國的經濟數據能夠反映經濟有轉好的跡象。
新增的貸款具高增長達15.6% YOY，但是這同時也需要更高的覆蓋準備。
樂見經營成本的改善
外幣債券減值峰值已過，但是未來可能還要作出大約110億左右的的計提。
美國次按投資方面損失的峰值已過，但雖然如此，其風險及損失也不容少觀。
我個人以NIM下跌20點子至(2.33%) 預測2009年的EPS大約為RMB 0.235左右年度倒退7.48%左右，但以現價計考慮其預料派息率為5.4左右，我個人比較採用大市同步的市盈作估值基礎，以2009年0.235的每股利潤及目前恆指的市盈為9.2倍計算合理作價在HKD2.45， 而我想信2.95元以上的價格對於中國銀行來說是偏貴，個人評價中性。
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