騰訊業績合乎市場預期
昨夜騰訊控股0700.HK公布了FY09的全年業績，純利51.56億人民幣按年增長85.2%，每股攤薄盈利人民幣2.791元，派末期息0.4港元。經營盈利60.205億元，按年增85.5%。以收入百份比計，年度經營盈利相當於收入48.4%，較08年的45.4% 有所上升。
期內總收入為124.4億元，按年升73.9%。其中互聯網增值服務增93.9%至95.31億元；移動及電信增值服務升 36.24%至19.06億元；網絡廣告增16.48%至9.62億元。 單計第四季度，收入36.88億元，按年及按季升75.9%及 9.5%；純利15.08億元﹐年增73.5%，按季增6.2%。經營盈利則為17.77億元，按年及按季增90.5%及5.7%。 至於毛利率則是略有下滑，由上年同期的69.7%下降至68.7%。公司的經營盈利率由去年的45.4%增加至48.4%。凈利率由去年的39.4%增至42.0%。
業績增長不錯可以說是口紅效應下，得益於金融海嘯引致更多人選擇用互聯網路，騰訊成為了金融海嘯下的增長奇蹟，但是儘管業績很好，今天的市場卻選擇了沽貨離場(2010-03-18業績公佈後交易日下跌了-5.489%)，當然有部份是市場對於騰訊手握現金117億而期望派特別股息的預期落空，但是細心想一想今天的開市價為HKD$164.6, 09歷史PE為52x，這高的市盈率就必須要騰訊未來兩年的CAGR最少在60-70%，而就憑管理層的表示，網絡遊戲市場的增長率逐步放緩，就足以成為沽貨的理由，我們不由否認騰訊在中國互聯網業巨有領導地位，但是我認這樣的價值值博率不太高，而且股價有下調的壓力，至少市場會把互期增長率降低一些，從而也使估值乘數降低。
增長引擎也許減慢把預期降低一些
我認為騰訊QQ已經接近成熟，而且上年投入的網路遊戲帶來的增長效應也會隨時間而減慢，核心遊戲業務成熟會使盈利增長會逐步放緩，我們也看不到短期內騰訊將有熱門遊戲推出。 下圖可以看出騰訊在2008Q3后環比增長率開始放慢。 右圖是佔收入比例77%的互聯網收入增長率我們很欣賞騰訊在2007Q4以后一直都保持80%以上的強勁增長，這可以反映出1. 得益於中國互聯網的壟斷企業，2. 中國的網路建設及投資開始到達成熟子收成期，3. 新一代人對互聯網越來越成為必需品，但是我們認為增長已經不可能有更進一步的突破，相信騰訊最大也只能夠保持在未來一至2年在80%的增長率。
我們反而認為移動增長業務的增長率開始放慢，我對於移動增長業務放慢的確非常擔心，因為我們認為中國進入3G時代及Android、iphone等智能手機平台會給予互聯網企業更多開發的空間及機會，但是似乎騰訊在這方面的優勢相對於互聯網並不明顯。而且最近Google事件未明郎化，對騰訊的影響是好是壞暫時無從判斷，因為google一但中國離開雖然會令互聯網的競爭短暫得益，但是失去Android平台似乎也使騰訊失去加大流動業務增長的好機會。 廣告收入減少的原因是騰訊修訂了與合作夥伴的服務合約並過渡到自主研發的搜索引擎而令搜索廣告收入大幅減少。此外即時通信客戶端及門戶網站的廣告收入環比增長2.8%。
另外毛利率小許下跌但不算嚴重。
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