油爆豆腐的空間

Q2的投資focus 在外部經濟
3月已經要開始著手定下第2010年第2季的策略，當然2010絕對不是一個好交易的年份，主要是市場一直被參差的經濟數據以及摸不著的退市時間弄得頭暈轉向，其次在2009年一直領先於世界的中國經濟，隨著救市的副作用不斷出現，以及國家開始意識問題的嚴重情而嚐試開始剎車，中國市場的投資性已經開始值得重新估計，中國無可疑問已經為了保八而走上泡沫化的路，雖然在國際金融危機下我們在世界獨當一面，但是在切實的記著，市場有一天會連本帶來的要回，當然我們不能否應如果中國政府能夠把泡沫經濟爆破的日子延續至歐美完全復甦後，那麼對國的影響就能夠減到最少，在這個假設下最少出現危機的時間在2011-2012年，而以目前大中華的增長及過熱的程度看來，2010年投資中國的可能性依然存在，但是風險與回報比率已經對比以往惡化。 我們通過考慮，認為2010年主要的投資市場依次為巴西、印尼、美國及中國，當然歐洲的形勢已經穩定下來，但是復甦要等待下半年才可能有加速的跡象。 星期五美國公佈了重要的就業數據如下:

我們認伙非農就業人數降幅小於預期以及美國東海岸在2月4日-7日以及2月9日-11日遭遇兩次暴風雪下失業率依舊可以保持，市場已經對於美國的就業市場出現信心，此外1月份消費者信貸餘額一年來首次實現增長﹐表明隨著經濟日益回暖的跡象增多﹐美國人支出意願逐漸恢復。為此我們想信隨著美國的經濟回穩及轉好，今年的投資focus會轉移至美國及出口美國相關的主題，另外我們不排除市場在下半年度會開始佈局於目前並不明朗的歐洲。

經濟轉好使Fed加息的機會增加
我經濟轉好使Fed加息的機會增加，但我相信對美國影響不會太大，反而加息會令熱錢從新興市場流出，特別是中國及亞洲等已經有一定泡沫化的國家，我相信美國如果在下半年開始著手退出，市場會有一斷時間的休整，但那絕對是第二次買入資產的最好時機，畢竟加息代表時經濟已經漸入佳景，已對於長期投資企業的投資者來說，這點極為重要，反而對於中國也許是一個大的傷害，因為國家過份的推高了資產價格泡沫，影成熱錢一但流出，有機會出現大的動蕩。 以下是美國先行指標的 ISM制造業指數反映美國經濟仍然持續擴張。 考慮中國目前的不明確以估值大多充份反映為此我見議第2季買入出口相關的股份包括 494利豐、航運股 如東方海外、中海集運、中國遠洋及資源類中國海洋石油，另外匯豐控股也在考慮之列，而我們的首選是0494.HK利豐。

中國經濟的持續性已經明顯出現問號
我想不單是我本身考慮著這個問題，就算是國際的投資大戶、主權基金甚至於央行都漸漸考慮或說得更明白一點就是看清楚一點，就是去年中國放巨額貸款，拉動投資的方式是不可能具有持續性的。要明白一點就是歐美各國去救助經濟，它是向金融業注入資金，然後讓整個已經潰敗的貸款業務重新轉活過來，去防止企業沒有可持續的借貸而死亡，這種做法成效是慢的，因為必須要企業本身慢慢的克服難關，政府主要保障銀行業不潰，但是它是巨有持續性的，那就是說如果企業營業情況轉好，新的上行經濟調期就開始了，而且政府要收回流動性也比較易。 相反中國的方法是一次過向投資產業注入大量資金(也是因為內需、出口根本沒有方法救)，重而拉動GDP增長，但是這一種做法看似復甦勢頭很好，但是很多人都看不出背後的實際隱憂，接近全數的資本向基建、房地產投放，問題首先就是

1. 資產泡沫化的問題，比如說上海、北京的房價已經接近日本式泡沫經濟時的水平，中國已經真正的被房地產挾持，而且唯一的出路就是等待爆破。
2. 過大的資金引發資產泡沫化，引起通漲的問題，而通漲的問題持續影響投資者的預期，推高資產泡這是一個惡性的輪迴。
3. 解決通漲的問題根本就要從收緊流動性出發，但是如果收緊流動性就出現資產泡沫爆破，一發不可收拾。
4. 基建及房地產是一次性的投資，它今天拉動了GDP，可是工程一但完成，還可以持續拉動GDP嗎? 比如說去年的10萬億項目投下去保8，今年也要投下最少7萬億去保8，一但不投錢增長就完結了，泡沬就破但是投錢的結果就是極大的通漲的問題。

我的擔憂不是憑空想像的，而是目前中國出現的情況根本就是國家已經沒有方法脫離房地產的挾持，我們承受不起泡沫的爆破，當然我不知道什麼時候中國經濟會走向盡頭，可能在2010年下半年加息那一刻，也有可能是2011甚至於2012，但是作為投資者要清楚的明白一點就是，你可以投資中港股市、樓市，但是真的跌起來無論如何要得走，而且要極好控制資金不要過大槓杠，因為風險與回報比率已經對比以往一直惡化。 最近中資銀行一連串的集資行動已經是一個驚示，銀行己經為快來臨的風暴做準備了。 我的團隊主張放棄投資房地產、資源及減少金融投資在組合內的比重，而且見議減少投資組合的規模。 我們反而見議投資者慢慢沽出亞洲及新興市場的資產，在下半年或2011年轉回成熟市場。 

如索羅斯說:泡沫估頂有難度但 ROGER心中一直有一個投資想法及計劃，如果中國的樓市泡沬爆破的時候，去做空內房、鋼鐵、建材板塊甚至於國企指數，那是也許是今生最賺錢的投資機會，而我會好好把握的，我想很多國際的對沖基金也等待著這一天。

2010年第2季ROGER投資單